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为什么中国人民银行增加 逆周期调节因子
因为中国经济一如电影《生死时速》，炸弹已经绑了在巴士上，主角要不断的踩油门，保持车速在某个时速以上，才能避免炸弹爆炸；同样地，中国为了避免「债弹」爆破，看来只能不断踩油门，增加负债占GDP的占比。
中国债务问题日益严重，但中国GDP却一直节节上升，并保持7%至9%之间。说穿了，就是依赖强劲信贷增长推动GDP造好，即以「泡沫」掩盖「泡沫」。不过，近年中国经济转弱，GDP踏入大幅放缓阶段，名义GDP增长率从2011年的15%下降至7%。要拆这个「债弹」，就必须要使负债占GDP的占比能慢慢拉下。
离岸人民币大跳水 “逆周期因子”又出现了？
周四(7月19日)，离岸人民币兑美元接连跌破6.74、6.75、6.76、6.77、6.78、6.79、6.80七道关口，刷新一年新低。在岸人民币兑美元跌破6.78关口，日内跌近600点，续创去年7月以来新低。
周五(7月20 日)，中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元中间价7月20日报6.7671，为去年7月14日以来最低，较上一交易日的6.7066元下调605个基点，连续7日调贬，降幅创2015年8月13日来最大。
而在即期汇率方面，在岸与离岸人民币周五进一步大幅下挫。其中，离岸人民币跳水百点跌破6.80大关，最低下探至6.8368，昨日迄今跌幅逾千点;在岸人民币兑美元日内开盘后也跟随离岸跌势，最新交投于6.80关口附近。
最近人民币对美元在岸汇率一直努力“追赶”离岸汇率，中间价则在后面“追”着在岸汇率，离岸汇率连续较快下跌，让紧随其后的在岸汇率和中间价也停不下来。
内忧外患导致人民币暴跌
对于人民币对美元双边汇率走势来说，美元汇率是难以忽视又不可控的一项影响因素。近几日人民币对美元较快贬值，较大程度上仍是受到美元走强的影响。
值得注意的是，美元指数尚未突破前高，人民币对美元汇率却迭创阶段新低。最近人民币对美元贬值速度，超过了美元自身升值的速度。
事实上，5月末以来，美元指数虽维持上行态势，但双向波动加大，上行势头已明显放缓。这表明，在近一个阶段，美元走势对人民币兑美元汇率影响减弱，甚至可能不是最主要的影响因素。
人民币汇率走势的决定性因素仍在内部，取决于中国经济基本面形势及市场对未来经济前景的预期。近期市场对经济基本面和经济政策走向的看法出现了一些分歧。
部分观点认为，国内去杠杆叠加贸易环境变化，增加了下半年经济运行的不确定性，进而倒逼央行流动性调控放松，中美利差走势持续收窄，令人民币对美元承受贬值压力。
我国流动性调控政策的确出现了一些变化，央行接连实施了两次定向降准，6月末美联储加息后，我国公开市场操作利率也没有出现调整，债市收益率较快下行，使得中美短债、长债收益率利差均进一步收窄。外汇市场上预期也相应出现了一定的变化。
央行货币政策报告曾指出，外汇市场存在一定的顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响，放大单边市场预期并自我强化，增大市场汇率超调的风险。一些交易人士指出，如果人民币对美元短期继续较快下行，并跌破一些重要关口，比如7元整数关口，可能进一步刺激汇率贬值预期，为避免外汇市场非理性波动，一些逆周期外汇政策可适时发挥作用，2017年曾被运用的“逆周期因子”可能重出江湖。
逆周期因子对人民币汇率有何影响
从当前情况来看什么是逆周期因子，引入逆周期因子什么是逆周期因子，短期内的确可增大人民币对美元汇率的弹性什么是逆周期因子，但相应牺牲的是人民币中间价设定的透明度。人民币汇率弹性的切实增强，需要更为开放的市场交易主体，需要人民币国际化进程的稳步向前，而单纯调整中间价定价机制，其实际效果与深层影响均不值得期待。
怎么看待人民币持续升值？
2017年底人民币涨势开启，2018年首个交易日，在岸人民币开盘大涨，突破6.50至三个半月新高，离岸人民币当日也突破6.50水平。随后人民币势如破竹之势仍无停歇迹象，1月15日，人民币再度连闯四道关口，在岸、离岸双双升破6.42，均创出逾两年新高。人民币中间价已经连续第四天上调，1月16日升幅高达202点，报6.4372，创2015年12月以来新高。
近期人民币持续升值，可能有人会认为这是央行在主导，但其实并不是这样。人民币近期的表现是市场各方共振的结果，央行并非人民币升值的推手。其实，比较一下人民币历次升值时的市场表现，我们就可以得出这样的结论。
2017年初以来，人民币出现过两次快速升值，第一次出现在2017年年初，那一次，离岸人民币CNH对美元的汇率从接近7的水平，在两个星期内跌至6.8，虽然只是3%的幅度，但其惊心动魄却让很多人记忆犹新。彼时，CNH的融资成本畸高，明显反映出市场干预的痕迹，而最终市场因为无力支付做空人民币产生的高额利息，而被迫出现踩踏。而空头的无序踩踏，带来的结果必然是人民币的快速疯狂升值。而在这次的惨痛教训后，市场上的人民币空头虽然存在，但头寸的规模已经明显减小，同时也更加谨慎。
而去年5月开始至9月初，则出现了人民币的第二次升值，这次升值的时间较长，幅度也较大，人民币对美元的汇率从最低点6.9至最高点6.48，升值幅度接近6%，这段升值现在看起来仍然有明显的官方干预痕迹。其标志性事件就是5月底被正式宣布的“逆周期因子”，这一旨在打击市场羊群效应的政策推出，在一定程度上反映出官方对于1月份之后的人民币汇率走势仍然存在担忧，以一篮子指数为例，人民币指数从1月初的大约95的水平，跌落至5月底大约92的水平，出现了大约3%的跌幅，换句话说，人民币看起来对美元保持稳定，但对非美货币却保持了较大的跌幅。
这对于市场来说，也会形成人民币依然盯住美元、而并没有强烈的意愿去维护一篮子指数稳定的观点。从2016年的经验来看，人民币指数在当年贬值6%，市场普遍怀疑中国有意引导人民币贬值，这加剧了人民币贬值预期，而最终人民币也难以避免对美元的贬值。
为了扭转这样的预期，“逆周期因子”被正式推出，此后，人民币指数逐步走高，到9月底，人民币对美元的汇率触及6.48的位置时，人民币指数也回到了95的位置附近，这也在某种程度上表明，“逆周期因子”达到了应该预期效果。此后，人民币兑美元的汇率逐步趋于稳定，而人民币指数则保持着较窄的区间震荡。
市场也因此逐步形成了人民币对一篮子货币保持稳定的观点，围绕这一观点，市场的头寸方向也逐步转向做多人民币对一篮子货币，这是因为人民币的利率高于篮子中的主要货币，做多人民币是一个“正利差”交易，这样的交易也因此可以带来稳定的收益。而美元在2017年年底的弱势，则成为了人民币在过去两个星期快速升值的导火索。
这是因为，对于很多市场参与者来说，出于往年的经验，会存在着美元可能会在年底走强的预期，而2017年年底，美元表现得较为平淡，这让市场的美元多头被迫平仓。美元的走弱，也因此触发了人民币多头，这些凭空出现的力量，加上此前的利差交易盘，导致了人民币的又一波走强。
比较这三次人民币的升值，我们可以清楚发现，央行在近期的人民币升值中并非主导力量，弄不好央妈的心里也在嘀咕——市场到底怎么了？
总的来说，稳定预期一旦形成，往往容易出现极端事件，而现在的相对混乱，则意味着市场需要重新建立预期。这样的一个预期，目前存在着不确定性，其中最为关键的一点就是：央行如果坚持一篮子的稳定，那么就需要面临利差交易导致人民币被动升值带来的舆论压力——而这样的声音已经开始泛起，一旦经济数据不好看，央行会面临更大的压力。
而如果想保持一个宽幅波动的人民币篮子，本质上仍然需要加大人民币对美元的波动，而在目前这个水平上，似乎让人民币对美元略微贬值更加符合逻辑。当然，即使以上的逻辑全部成立，时点的选择则会是一个难题。
对于时点，我也没有好的答案，但如果历史可以给我们一些指引的话，2014年年初发生的事情，可能会给我们一些启发：当时利差交易导致了人民币的单边升值，在2014年年初人民币对美元的汇率逼近6.0，但从2月初开始，人民币汇率在干预下开始明显贬值，并在4月中旬一路贬值至6.25。历史当然不会简单重复，但各方的心态变化和市场博弈，其本质上并不会有太多不同。
对于人民币来说，只要美元的跌势不减，那么人民币就难以避免对美元的升值。而在人民币的外汇市场上，市场的头寸也只有一个方向：做多人民币。人民币汇率的可预测性将会明显降低。对于市场参与者来说，传统的外汇市场思维方式将会面临很大的挑战，同时市场风险管理也需要被高度重视。
近日人民币汇率上涨主要原因有四方面：一是前期升值趋势的延续。二是国内经济超预期增长。三是欧洲央行将收紧货币政策，带动美元指数进一步下降。四是离岸市场做多人民币的套利交易增加。
人民币的快速上涨，也给人民币国际化重启创造了良好的外部环境。此前人民币国际化进程有所放缓，一方面是相关部门收紧资本跨境流动与境外离岸市场人民币头寸，以此抬高离岸人民币融资成本，进而遏制国际投机资本大举沽空人民币，但此举也令境外人民币头寸骤降，相关人民币跨境业务因头寸不足而难以施展；另一方面，此前人民币单边贬值预期强烈，不少国际投资机构与企业担忧汇兑风险而不敢增持人民币头寸。随着人民币持续企稳反弹且趋于双向波动，国际市场持有人民币意愿正在升温。
*风险提示：投资顾问提供的观点和投资建议，仅供参考。用户需要独立做出投资决策，风险自担。投资有风险，入市需谨慎
为什么说人民币汇率不会疯涨
从2017年年底至昨日什么是逆周期因子，人民币对美元汇率的中间价上涨什么是逆周期因子了近2个百分点。这让部分机构乐观的认为什么是逆周期因子，人民币对美元汇率的中间价将在今年年底达到6.33元左右，更有甚者认为在上半年就会冲高至6.2元左右。笔者没有这么乐观。笔者认为，人民币汇率不会疯涨，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，是今年已经确定的目标。如果人民币汇率走势明显脱离什么是逆周期因子了经济基本面，市场将会作出修复。
1月22日，人民币对美元中间价报6.4112，较上个交易日升值57个基点，创出自2015年12月8日以来的阶段新高。
对于本轮人民币汇率的上升，国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英日前表示，近期人民币升值与内部向好和美元走弱有关。王春英的解释与市场的判断一致。市场分析人士认为，什么是逆周期因子我国贸易顺差持续放大，国内资金面偏紧鼓励企业增加海外负债和放缓购买海外资产，再加上美元的弱势，人民币汇率再次面临升值压力。
去年的两次重要会议均提到了汇率问题。2017年7月份召开的全国金融工作会议提出，要深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。这个目标要管五年。2017年12月份召开的中央经济工作会议确定的调子是，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这是2018年的目标。
无论从短期目标还是从中长期目标来看，都不支持人民币汇率疯涨。这是笔者判断人民币汇率不会疯涨的一个重要原因。
至于贸易和国内资金面变动引发的人民币升值需求，除了顺势稳健升值之外，也可以考采用市场化的手段进行消解。比如逆周期因子。
谈到人民币汇率问题，逆周期因子是绕不开的一个因素。2017年5月份外汇市场自律机制汇率工作组组织各报价行研究讨论，并决定在中间价报价模型的框架中引入“逆周期因子”，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，还原市场供求关系，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。这一调整取得了较好的效果。
外汇市场自律机制秘书处1月19日表示，人民币对美元中间价报价银行目前均已对报价模型中的“逆周期系数”进行了调整，使其报价模型中“逆周期因子”恢复中性。
笔者作出“人民币汇率不会疯涨”的判断，另一个重要原因是，一旦人民币汇率上涨脱离了经济基本面，各报价行就将根据形势变化对“逆周期系数”进行动态调整，令其更加真实的反映市场供求。这个市场化的手段已经在纠正2017年的人民币汇率“失真”方面发挥了积极作用。
